Билла Акмана план повторно выставить на продажу Фанни Мэй и Фредди Мак Сталкиваются со скептицизмом относительно того, будет ли федеральное правительство готово простить миллиарды долларов инвестиций в привилегированные акции. Даже если бы оно это сделало, неопределенность в отношении требований к капиталу все равно ограничит стоимость акций, считают аналитики Киф, Бруйетт и Вудс (КБВ).
«Хотя акции, вероятно, резко вырастут в цене, если Казначейство простит старшие привилегированные акции, все равно останется излишек, связанный с неопределенными уровнями капитала, которые влияют на рентабельность собственного капитала», — написали аналитики KBW Бозе Джордж и Фрэнки Лабетти в отчете во вторник.
В ходе прямой трансляции в социальных сетях во вторник Экман — основатель Pershing Square Capital Management — сказал, что размещение акций не выглядит «осуществимым». Он предложил письмо-соглашение между Министерство финансов США и Федеральное агентство жилищного финансирования (ФХФА) простить $193 млрд., привлеченных предприятиями, спонсируемыми государством (GSE).
Акман утверждает, что эта сумма меньше, чем $310 млрд дивидендов, которые компании выплатили с момента вступления в силу опека в 2008 году.
Письмо призвано развеять опасения инвесторов относительно того, что администрация Трампа может в одностороннем порядке конвертировать привилегированные акции GSE в обыкновенные акции, что приведет к значительному размыванию акционеров. Дойче Банк В отчете указана вероятность такого хода 20%.
Аналитики KBW согласны с Экманом, что такая конверсия может спровоцировать новые судебные разбирательства и задержать процесс приватизации. Однако они менее убеждены, что это повлияет на оценку стоимости компаний после приватизации.
«Мы полагаем, что многие институциональные инвесторы ожидают конвертации привилегированных акций в обыкновенные в случае приватизации», — написали они.
В сценарии KBW, где старшие привилегированные акции прощаются, аналитики оценивают GSE в $344 млрд. (предполагая 13-кратный мультипликатор цена/прибыль), что ниже оценки в $387 млрд., которую Экман привел в своей презентации.
План Экмана также предполагает, что Казначейство воспользуется своими ордерами на покупку 79,9% обыкновенных акций GSE и повторный листинг на бирже. Нью-Йоркская фондовая биржаЭкман сообщил, что его фирма владеет 210 миллионами акций двух предприятий, из которых 10% — привилегированные акции.
По данным KBW, если правила по капиталу не изменятся, текущая нормализованная прибыль подразумевает доходность собственного капитала в размере 8,31 TP3T для Fannie и 9,31 TP3T для Freddie. Аналитики согласны с Экманом, что уровень капитала в 2,51 TP3T был бы целесообразным по сравнению с текущим требованием в 4,51 TP3T.
Компания "Уэллс-Фарго Аналитики заявили, что план Экмана «ставит политические победы и стабильность рынка выше структурных изменений, откладывая принятие важных политических решений на будущее».
Они сказали, что Акман предыдущий план, опубликованный в апреле, призвал к широким структурным изменениям, таким как выход из-под опеки посредством новой структуры капитала, ограничения на уставы GSE и еще одно первичное публичное размещение акций.
Однако его новое предложение «благоприятно влияет на инвесторов в ипотечные ценные бумаги Агентства, поскольку сохраняет неявную гарантию посредством постоянного опекунства», — пишут аналитики.
«Любое полное освобождение будет зависеть от результатов промежуточных выборов, поскольку контролируемая демократами палата представителей «Вероятно, это заблокирует его», — заявили они. «В конечном счёте, этот план может отложить структурные вопросы до следующей администрации, позволяя при этом государственным учреждениям накапливать капитал и постепенно продвигаться к окончательному выпуску в рамках программы 2021 года».
English